現(xiàn)貨市場：期現(xiàn)價差分化，熱卷基差走強現(xiàn)貨價格近日隨期貨市場波動而上行，螺紋鋼期貨與現(xiàn)貨價格基本持平呈現(xiàn)“平水”狀態(tài)，而熱卷期貨則維持貼水格局。華東地區(qū)螺紋鋼實際成交價格上調30元/噸至2960元/噸，10月合約期貨較現(xiàn)貨升水14元；熱卷價格同步上漲30元/噸至3220元/噸，主力合約貼水幅度擴大至123元/噸。值得注意的是，熱卷基差顯著走強，反映市場對遠期價格預期的調整。

供應端：鐵水產量三連降，品種分化加劇供應數(shù)據顯示，鐵元素產量已連續(xù)三周回落，本周日均鐵水下降1.69萬噸至242萬噸，廢鋼日耗同步減少1.5萬噸至53萬噸。然而，成品材產量呈現(xiàn)修復態(tài)勢，五大品種鋼材總產量環(huán)比增加8.4萬噸至881萬噸，其中螺紋鋼減產6萬噸至225萬噸，熱卷則增產13.9萬噸至320萬噸。表外材產量環(huán)比下降，凸顯品種間供需差異。1-5月高頻數(shù)據顯示，鐵元素累計產量同比增1500萬噸（日均增10萬噸），增量主要流向非五大材及鋼坯。當前螺紋、熱卷利潤偏低，其他高利潤品種分流鐵水，導致二者產量持續(xù)低于表需。

需求側：表需季節(jié)性回落，內外需求分化需求端顯現(xiàn)季節(jié)性疲態(tài)。1-5月五大材表需同比微降0.8%，與產量降幅基本匹配。內需走弱背景下，外需（直接出口及間接出口）支撐鋼材總需求小幅增長。近期需求環(huán)比見頂回落：一方面受關稅政策影響，4月訂單已顯疲弱；另一方面淡季效應逐步顯現(xiàn)。分品種看，冷系鋼材庫存累積，本期五大材表需環(huán)比減少9萬噸至914萬噸，需求結構轉向工業(yè)材，建筑材需求承壓。

庫存態(tài)勢：去庫放緩，品種庫存分化加劇庫存動態(tài)呈現(xiàn)分化特征：五大材總庫存延續(xù)去庫趨勢，但幅度收窄，環(huán)比減少32萬噸至1365.6萬噸。其中，螺紋鋼庫存下降23萬噸至581萬噸，熱卷庫存微降7.4萬噸至332.8萬噸。而冷軋等冷系鋼材庫存持續(xù)累積，本期增加0.9萬噸至173.7萬噸。庫存結構變化折射需求端冷熱材的差異化表現(xiàn)。

成本與利潤：成本支撐弱化，品種利潤分化成本端承壓明顯：雙焦庫存累積、價格下跌，焦煤供應未見收縮，碳元素成本支撐乏力；鐵礦石雖維持去庫，但發(fā)運恢復疊加鐵水下降預期，價格上行受限。鋼價下跌已跌破電爐谷電成本，后續(xù)或向高爐成本逼近（取決于累庫節(jié)奏）。需求結構轉變驅動利潤分化：鋼坯利潤居首，熱卷、螺紋次之，冷卷利潤最低，反映建筑材需求弱勢與工業(yè)材韌性。

市場觀點：短期震蕩博弈，關注需求驗證近日黑色金屬受焦煤空頭回補帶動反彈，但產業(yè)層面暫缺實質性利多。最新數(shù)據顯示產量下降、表需走弱，去庫速度放緩。SMM高爐檢修增多或加劇鐵水回落預期。當前市場處于供需博弈階段：高產量尚未引發(fā)庫存大幅累積，期貨貼水現(xiàn)貨暗示估值壓力。后續(xù)需密切關注需求端季節(jié)性驗證及成本端支撐力度。分析師提示，操作上宜謹慎應對震蕩行情，警惕淡季需求兌現(xiàn)不及預期的風險。